儿童白癜风发病原因 https://m.39.net/baidianfeng/bdfby/yqyy/（报告出品方/作者：兴业证券，苏铖，金含，林佳雯）
1、板块业绩回顾：上半年业绩探底完成，Q2环比改善
1.1、22H1业绩增长显压力，22Q2低基数下呈现环比改善
22H1营业收入同增1.33%，归母净利润同降2.79%；22Q1营业收入同增3.66%，归母净利润同降3.49%。随着北京、上海等城市疫情的点状反复，及22Q1的相对高基数，22H1收入、利润增长均呈现压力。22Q2在低基数下板块收入增长环比有所恢复，但受粮食原材料、包材、运输等成本的大幅提升，利润端仍有压力，22Q2利润同比仍维持下滑。
1.2、行业对比：基数效应下，复调拉动调味品业绩增长
成本压力持续，叠加疫情扰动，利润增长仍显压力。食品加工板块年上半年延续了年的成本压力，此外22Q1基数压力相对较大，22Q2存在疫情扰动，叠加包材、运输等成本进一步上涨，归母净利润同比仍维持下滑，在各个行业中排位靠后。食品子板块对比，调味发酵品在复调拉动下表现佳。22Q2调味发酵品利润表现好于食品整体，判断与低基数、小品类放量、提价红利释放有关，同时广宣投入高基数下费投有所收窄，亦贡献利润弹性。22Q2肉制品盈利维持稳健，乳制品疫情下受运费及辅料成本上涨影响盈利略有承压。
2、食品板块业绩概览：调味品环比修复，速冻更景气
2.1、乳制品：疫情扰动短期业绩承压，下半年有望改善
H1乳制品上市公司合计实现收入.46亿元，同比增长10.64%，归母净利润68.91亿元，同比增长9.48%，其中22Q2收入/归母净利润分别为.83/29.32亿元，同比增长8.70%/-7.11%。
原奶成本有所缓解但运费上涨，疫情扰动下费投收窄。H1行业平均毛利率30.34%，同比下滑3.58pct，Q2毛利率29.65%，同比下滑4.28pct，主因会计准则调整（部分运输费用从销售费用调整至营业成本，伊利另将与生产产品相关的日常修理费用从管理费用调整至营业成本），疫情影响下运费及辅料成本上涨，而原奶压力有所缓解（Q2生鲜乳均价4.16元/KG，同比/环比-2.26%/-1.90%）。H1销售费用率17.18%，同比下滑3.26pct，Q2为17.02%，同比下滑3.55pct，主要系会计准则调整、疫情影响下费用投放有所收窄。综合看Q2毛销差为12.63%，同比缩减0.74pct。
伊利股份：疫情影响液奶增速放缓，奶粉持续高增。22H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比+1.1%/+58.3%/+31.7%，其中Q2营收同比-4.5%/+83.5%/+29.4%。22H1液奶/婴配粉/成人奶粉/奶酪市场份额同比提升0.1/3.5/1.3/4.0pct，其中婴配粉剔除澳优后存量部分市占率提升1.8pct。22H1毛利率33.48%，同比+1.57pct；Q2毛利率32.56%，同比+1.05pct。毛利率提升主要系产品结构优化，高毛利的奶粉及奶制品占比提升8.28pct至20.94%；成本端虽然原奶价格有所回落，但原辅材料价格有上涨，预估影响不大。22H1销售费用率为18.41%，同比+0.93pct，其中Q2销售费用率为18.59%，同比+0.68pct，主要系奶粉在成长期，相应费投高。22H1毛销差15.07%，同比+0.64pct；Q2毛销差13.97%，同比+0.38pct。
光明乳业：Q2国内业务承压，新莱特经营能力较好。22H1液态奶营收同比-6.2%，Q2同比-13.8%，主要系国内市场受疫情扰动下滑。22H1毛利率为19.11%，同比-5.08pct，其中Q2毛利率为18.43%，同比-7.41pct，主要系疫情影响下运费成本较高、饲料成本上涨致牧业盈利能力下降、毛利率较高的液态奶收入占比下降。22H1销售费用率为12.18%，同比-6.25pct，其中Q2销售费用率为11.04%，同比-8.51pct，主要系疫情下费用投放收窄。新莱特已完成组织架构调整和人员结构优化，落实业务多元化发展战略，经营业绩恢复较快，上半年盈利1.28亿元，按公司持股39.01%计算，贡献利润增量0.5亿元。
新乳业：上半年收入稳健增长，低温鲜奶表现较为出色。上半年公司低温鲜奶产品增长近20%，预计酸奶在大单品带动下表现好于行业，常温白奶及乳饮料增速相对较慢。“24小时”铂金全优乳、朝日唯品有机牛乳、“今日鲜奶铺”、气泡酸奶、冰淇淋酸奶、“初心”零糖椰子酸奶、“唯品”牧场酪乳系列等不断推陈出新，上半年新品收入贡献占比达到13%。上半年大本营西南市场增长近双位数，表现稳健，华东区域占比提升1.09pct至24.74%，取得较好的突破。
妙可蓝多：Q2奶酪受疫情扰动有所降速，餐饮餐桌系列增速靓丽。22H1奶酪/液态奶/贸易营收同比+34.1%/-14.7%/+11.1%，Q2同比+21.1%/-12.8%/+16.8%。上半年国内疫情反复，公司积极应对，并以社区团购等形式带动奶酪业务保持快速增长，市占率稳居行业第一。22H1即食营养系列收入同增21.9%，低温产品迭代升级，常温产品实现渠道拓展及场景破圈。22H1家庭餐桌/餐饮工业系列收入同增94.3%/59.2%，Q2借助社区团购业务的开展，加强餐饮餐桌奶酪的消费者教育，奶酪片和马苏里拉表现出色。公司终端网点进一步扩张，22H1末覆盖约70万个零售终端，较21年末增加10万个。
2.2、肉制品：猪价同比较低致屠宰收入下滑，盈利相对稳健
H1肉制品板块收入.41亿元，同比-17.94%，净利润31.43亿元，同比6.12%。Q2肉制品板块收入实现收入.76亿元，同比-9.45%，净利润14.92亿元，同比+9.63%。双汇发展：Q2盈利相对稳健，屠宰板块低基数下利润同比改善较为显著。肉制品业务Q2销量小幅下滑0.7%，主要受各城市疫情点状反复影响，餐饮、工地食堂等渠道受影响，对应的是中低端产品下滑。Q2吨经营利润元，较Q1环比下降多元，主要系成本上涨、多投费用、规模效应下降所致。屠宰方面，Q2屠宰量同比基本持平，环比有所下降，主要系4月下旬起猪价从12元/KG快速上涨至6月底20元/KG。报表头均利润43元，主要系国产肉贡献，盈利处于常态中枢。
2.3、调味品：低基数下收入呈现恢复，成本压力高位
22H1调味品板块收入.16亿元，同比增长16.50%，归母净利润79.44亿元，同比增长27.39%，分板块来看，酱醋行业收入增长加速，22H1收入同增11.00%，鸡精味精增长较快，为26.21%，复合调味品增长较为稳定，为12.68%。利润端，成本压力延续，但低基数下酱醋、复合调味品利润均有所修复。Q2板块收入/归母净利润同增23.43%/44.73%，其中酱醋板块收入同增22.90%，主要系低基数叠加餐饮端的弱复苏，复合调味品进入库存周期，补库驱动下，Q2小龙虾类调料旺销，收入呈现稳健增长，达12.75%。利润端，成本压力持续，酱醋利润率同降0.81pct，复合调味品利润率低基数下有所回升，同增6.76pct。
毛利率方面，22H1/22Q2调味品板块毛利率分别为31.36%/30.92%，同增0.07pct/1.07pct，成本端保持稳定，22Q2环比-0.86pct，除成本因素外，判断与疫情影响下物流运输费用提升有关。销售费用方面，22H1/22Q2调味品板块销售费用率5.43%/5.11%，同降1.19pct/1.47pct。其中酱醋板块销售费用率同降0.88pct/1.34pct，投放保持平稳；复合调味品22H1/22Q2费用率同降5.12pct/7.24pct，广宣投入收窄。管理费用方面，22H1/22Q2调味品板块管理费用率为2.80%/2.86%，同降0.09pct/0.37pct，费效比提升为费率下降主因。
海天味业：收入环比修复，成本仍有压力。22H1营收/归母净利润/扣非归母净利润为.32/33.93/32.93亿元，同比+9.73%/+1.21%/+1.32%，22Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润为63.22/15.64/15.02亿元，同比+22.19%/+11.79%/+10.85%。22H1调味品收入同增8.02%，主要系疫情影响下餐饮渠道疲软，相应居民渠道竞争加剧有关；22Q2调味品收入同增20.60%，分品类来看，酱油新品拉动，醋、料酒等小品类放量，叠加并表导致的其他品类高增。
22H1毛利率同比-2.68pct，主要系成本压力高企以及公司并购使得产品结构变化所致。22Q2毛利率同比-2.19pct，环比-3.30pct，环比下降除成本及结构外，判断与疫情影响下运输、能耗等价格提升有关。22Q2归母净利率同比-2.30pct，22Q2总费率同比-0.43pct，其中销售/管理/财务费率同比-0.48pct/-0.32pct/-0.40pct，费用收窄不敌毛利率下行，盈利能力持续承压。
中炬高新：业绩超预期，边际持续改善仍可期。22H1收入26.52亿元，同增14.52%，归母净利润3.13亿元，同增11.91%，22Q2收入13.05亿元，同增23.98%，归母净利润1.55亿元，同增47.58%。22H1美味鲜收入同增10.09%，1）料酒、蚝油、酱类等小品类高增拉动，2）渠道扩张持续推进。21Q2低基数+渠道持续精耕下，22Q2美味鲜收入同增23.13%。22H1毛利率同比-2.26pct，主要系成本价格持续高位所致。22Q2毛利率同比-1.07pct，降幅环比收窄（22Q1为-3.19pct），判断与22Q2油价有所回落，相应运费边际下降有关。22Q2美味鲜归母净利率同增0.2pct，主要与费效比的提升有关。
千禾味业：渠道扩张与小品类放量共振，收入超预期。22H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.15/1.19/1.15亿元，同比+14.56%/+80.56%/+74.14%，22Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.33/0.64/0.61亿元，同比+30.51%/+.32%/+.03%。22H1收入同增14.56%，与渠道的持续拓展及小品类的发展有关；22Q2公司收入同增30%+，收入超预期，1）渠道扩张持续推进，流通等增量渠道开始贡献，22Q2公司经销商数量为家，较年末净增家，22Q2经销渠道同增27.97%；2）其他品类持续放量，22Q2食醋、其他调味品（料酒为主）同增39.17%、44.75%。
涪陵榨菜：Q2弹性如期而至，Q3仍将延续。22H1实现营收/归母净利/扣非归母净利14.22/5.16/4.79亿元，同比+5.58%/+37.24%/+28.38%，22Q2营收/归母净利/扣非归母净利分别为7.33/3.02/2.84亿元，同比+14.98%/+74.68%/+65.16%。22H1公司营收同增5.58%，分品类来看，榨菜/萝卜/泡菜收入同增2.99%/37.02%/26.81%。此外22Q2末合同负债环比22Q1末提升13.82%，我们判断22Q3收入增长仍有可作为。剔除运费影响计算可比口径，测算得22Q2毛利率同增1.6pct，主要系年公司收购的青菜头价格同降约40%，并于5、6月投用,22Q3成本红利继续，预计进一步释放毛利弹性。22H1归母净利率同比+8.38pct，主要系22H1总费率同降11.04pct，销售费率中的品宣费率同降10.22pct为费率大幅下降主因，梯媒、央视等投入告一段落，新媒体投入同降62.46%。
天味食品：渠道效率提升，盈利能力持续恢复。22H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.14/1.66/1.47亿元，同比+19.44%/+.61%/+.06%。22Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.85/0.66/0.49亿元，同比+18.22%/扭亏为盈利/扭亏为盈利。公司持续采用优商和扶商的分级运营模式，渠道效率开始提升，22Q2经销商较Q1末净减家，但经销渠道同增21.79%。22Q2归母净利率11.23%，同比+12.15pct，除毛利端贡献外，广宣投入同比收窄为主因，盈利能力恢复显著。
安琪酵母：业绩符合预期，海外业务增长提速。Q2酵母及深加工产品收入同比+8.67%，主要为价增贡献；销量方面，4月受疫情扰动，干酵母销量有所影响，小包装及电商弥补，5月后逐步恢复。Q2国内/国外收入分别+4.48%/+52.23%，海外提速主要系提价、人民币贬值及灵活调整市场策略，YE、OEM贸易等业务规模增长迅速。盈利端，成本上升及产品结构变化致毛利率有所下滑，22H1毛利率26.71%，同比下滑5.13pct；费用端管控有效，人民币贬值带来汇兑收益，剔除政府补助等非经因素扰动后，Q2扣非归母净利率10.81%，环比提振2.08pct。
2.4、速冻及休闲食品：速冻维持高增，卤制品承压显著
速冻食品表现亮眼，卤制品受疫情影响明显。22H1休闲零食及卤制品、小食品、速冻食品、烘焙类、饮料板块收入.33亿元、52.79亿元、.30亿元、55.76亿元、.27元，同比-3.95%、-1.77%、+19.95%、+7.37%、-1.25%；归母净利8.72亿元、0.80亿元、10.48亿元、4.90亿元、21.19亿元，同比-50.82%、-77.81%、+20.00%、-13.68%、-26.06%。22Q2收入分别同比-1.95%、+9.60%、+29.27%、+6.04%、-5.10%，归母净利同比-62.95%、-.76%、+12.73%、-5.60%、-30.43%。22Q2疫情影响下，速冻中的主食类、预制菜需求受到短期提振，维持较好增长势头，饮料逐步恢复，卤味、小食品、烘焙利润承压明显。
速冻食品：主食、预制菜需求短期提振，板块增长表现亮眼。安井食品：主业恢复提速，预制菜持续亮眼。22H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.75/4.53/3.80亿元，同比+35.47%/+30.35%/+25.08%，22Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.36/2.49/2.03亿元，同比+46.07%/+43.00%/+36.75%，22Q2收入、利润均超预期。22Q2收入同增超40%，其中主业收入疫情下仍维持双位以上增长，菜肴类同增.76%。22Q2归母净利率同比-0.18pct，扣非归母净利率同比-0.47pct，主业净利率持续改善，预制菜盈利受费用计提影响，实际盈利能力保持提升。
三全食品：22Q2环比提速，下半年继续侧重收入。22H1营收/归母净利/扣非归母净利为38.21/4.31/3.61亿元，同比+5.00%/+55.10%/+42.00%，22Q2营收/归母净利/扣非归母净利为14.78/1.70/1.20亿元，同比+13.04%/+66.71%/+46.36%。22Q2收入同增13.04%，环比显著提速，主要系疫情催化下，面米需求短期提振；产品逻辑不变，22H1速冻面米同增6.39%，但其中贡献较多的为点心及面点类，同增13.93%。
千味央厨：大B短期承压，经销维持高增。22H1收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.49/0.46/0.41亿元，同比+14.23%/+25.43%/+14.31%，22Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润为3.01/0.17/0.17亿元，同比+8.03%/+2.38%/+2.69%。疫情反复影响部分大客户经营，但受益于公司大客户的持续开拓，直营整体收入同增5.93%。展望H2，22H1烘焙类同增13.04%，公司为肯德基、盒马、海底捞上新多款产品，新品导入叠加餐饮修复，下半年大客户环比改善确定性较强。22H1经销收入同增27.41%，其中前五大经销客户收入同增51.64%（占比同增2.4pct至9.61%），前20大客户收入同增60.43%（占比同增5.3pct至18.40%），均可验证公司聚焦大商，拓展经销商的策略逐步显效
巴比食品：团餐继续亮眼，期待同店经营恢复。22H1营收/归母净利/扣非归母净利为6.85/1.18/0.93亿元，同比+15.19%/-44.18%/+61.23%，22Q2营收/归母净利/扣非归母净利为3.76/1.16/0.54亿元，同比+9.87%/-41.02%/+22.04%。收入端，保供业务发力，22Q2团餐渠道收入环比提速至同增.92%，占比提升11pct，Q2华中项目正式并表，协同贡献增长；展望22Q3，22Q2疫情影响下仍维持开店，后续叠加同店的恢复及华中门店营收的爬坡，Q3增长环比提速仍可期待。利润端，22Q2扣非归母净率14.43%，同增1.44pct，成本红利为利润改善的主要驱动力。
烘焙：疫情影响下游需求，成本有所承压。立高食品：逆境中应对挑战，激励立足长远。疫情反复导致烘焙行业需求疲软，公司原料业务整体同比+0.95%，冷冻烘焙食品符合行业降本增效趋势，需求端韧性更好，同时公司积极通过新品研发+老品迭代以及渠道拓展等方式应对挑战，在高基数下增长较为稳健，同比+9.03%，其中餐饮渠道营收占比提升显著。原材料价格上涨、产能利用率阶段性下降、买赠促销口径变化等导致H1毛利率同比4.77pct；疫情下公司减少支出，H1销售费用率同比-1.59pct；剔除当期股份支付款H1扣非后归母净利率同比-2.60pct。公司公布新一轮股权激励，调整了22年考核目标、面向人员范围更广，在今年宏观大环境不确定性下更能提升内部人员信心，同时向研发部门倾斜，为长远发展提供动力。
软饮料：细分赛道不同，个股表现呈现分化。东鹏饮料：Q2大单品提速，区域扩张成效显。22H1东鹏特饮收入同比+18.16%；其中Q2同比+20.19%，较Q1提速，主要系ml金瓶大单品拉动收入快速增长。22H1全国区域（不含广东区域及线上直营渠道）收入同比+34.63%，占比51.78%，同比+6.91pct，其中华东、西南区域增速40%+，华北区域增速60%+，区域拓展持续推进。22H1末全国经销商家，较年年末增12%，地级城市覆盖率达到98.79%；终端网点数量达到万家，较年年末增20%。盈利端，成本压力下毛利率下滑，剔除会计准则影响，Q2毛利率42.24%，同比-5.18pct/环比-0.95pct，主要系大宗原材料聚酯切片采购价格上涨；费用端管控有效，Q2销售/管理费用率同比-5.11pct/-1.29pct，Q2净利率17.94%，同比+1.00pct，有所提振。
承德露露：短期受疫情扰动，全年向好趋势不变。上半年总体经营情况稳中有进，22H1杏仁露系列收入同比增长7.24%，主要系量增贡献，吨价基本持平。春节旺季表现出色，一季度收入恢复至年以来同期最高水平（Q1收入同增15%），二季度受疫情扰动及高基数影响致收入有所下滑（Q2收入同降11%）。22H1毛利率45.01%，同比-5.65pct，主要系原料采购价格上涨，及果仁核桃露促销力度加大。公司注重内部精细化管理、费效比评估，费用率显著改善。
百润股份：经营短期承压，聚焦长远发展。H1预调鸡尾酒业务营收同比-17.99%，预计Q2同比下滑约32%，主因基数较高、疫情影响供应链并制约新品推广及渠道下沉；香精业务相对保持平稳，营收同比-0.13%。Q2毛利率同比-5.50pct，主要由成本上涨、规模效应下降、产品结构变化、提价效应尚未完全显现等因素共同导致，Q2销售/管理/研发费用费率分别+0.75/3.14/1.73pct，主要由于职工薪酬增加、股权激励费用确认以及收入承压导致费用端规模效应减弱。Q2归母净利率同比-8.33pct，其中股权激励费用影响约1pct。公司坚持口味研究、渠道深耕、精准营销、数字化运营等动作，建议弱化外部环境扰动下的业绩波动，聚焦公司长远发展。
卤制品：疫情反复下同店影响较大，扶持补贴提升下利润压力较大。绝味食品：开店提速，物流贡献提升。22H1营收/归母净利润/扣非归母净利润为33.36/0.99/1.51亿元，同比+6.11%/-80.36%/-68.57%，22Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润为16.48/0.10/0.68亿元，同比+0.61%/-96.42%/-72.21%。疫情影响下，经营承压，开店维持加速，同店未完全恢复至疫前水平，展望22Q3，随着门店经营的恢复，环比修复可期。22Q2其他业务收入同增.33%，判断主要系绝配在疫情期间需求大幅提振所致。此外，绝配引入战投并进行员工持股，供应链发展为公司长期平台化道路添砖加瓦。成本压力加剧，叠加额外费用计提，盈利能力持续承压，我们预计若后续疫情较为平稳，公司业绩环比改善趋势将更为稳定。
休闲零食：成本有望边际改善，部分企业二次提价，待红利进一步释放。洽洽食品：收入表现出众，成本改善可期。22H1营收/归母净利/扣非归母净利为26.78/3.51/2.73亿元，同比+12.49%/+7.25%/+3.30%，22Q2营收/归母净利/扣非归母净利为12.46/1.43/0.91亿元，同比+24.38%/+10.46%/+4.62%。22H1疫情影响下瓜子需求提振，驱动收入增长，此外收现同增32.82%，收入增长质量较高。成本压力及结构升级贡献减弱，毛利率同比承压，为盈利能力小幅承压的主因。短期看，中秋国庆礼盒装备货催化下，坚果收入有望恢复高增，油价回落背景下成本压力有望边际舒缓。
盐津铺子：改善向好途中，Q3盈利继续高增。公司坚定转型，产品端聚焦品类，并在传统优势领域散装之外扩充规格，全力发展定量装、小商品及量贩装，H1核心品类放量明显，H1/Q2营收增13.73%/34.60%；渠道端积极向电商、CVS、校园店、零食专卖店等全渠道布局，H1直营KA占比下降至20%以下，经销/电商渠道分别同比+26.38/.08%。成本压力趋缓、供应链效率提升，还原运费后H1毛利率同比+0.59pct，同时公司调整营销战略，减少商超渠道投入，还原运费后销售费用率同比-5.42pct。Q2业绩同比扭亏为盈，归母/扣非后归母净利率分别环比0.07/+1.62pct。
甘源食品：新品放量收入提振，利润率改善可期。22Q2营收同比增长42.67%，超市场预期，主要由于去年基数较低，同时公司推出多款新品，并积极布局会员制商超、零食连锁系统、便利店等渠道。还原运费后H1毛利率同比-1.65pct，主因棕榈油价格维持高位，且安阳工厂产能尚处于爬坡阶段。公司优化品牌推广方式，还原运费后H1销售费用率同比-4.03pct。Q2业绩同比扭亏为盈，扣非后归母净利率环比-4.70pct，主要由于公司毛利率短期承压，稀释盈利能力。展望H2，品类渠道双轮驱动下收入端有望延续高增，目前棕榈油价格已回落，预计仍有进一步降价空间，伴随产能利用率稳步提升，毛利率有望逐季改善。
3、疫情拐点修复品种持仓提升
3.1、疫情影响下居民消费意愿、餐饮修复节奏承压显著
疫情的点状反复持续影响居民消费力及餐饮的恢复节奏。从板块走势来看，年至今食品加工累计收益率为负，跑输沪深，且目前估值仍低于-年均值。从居民收支来看，疫情反复背景下，居民收入较年恢复情况好于支出，即收入在恢复但消费较谨慎，支出意愿受疫情反复的压力明显。从餐饮恢复来看，受疫情反复影响，餐饮虽整体维持恢复趋势，但恢复节奏存在较大波动，年7月餐饮当月同比下滑2%，较年CAGR仅持平。
3.2、板块向疫情修复切换，小食品、预制菜偏好度提升
板块经历从疫情受益到疫情修复的切换，业绩弹性为核心旋律。今年至6月30日上证指数下跌6.63%，沪深跌幅9.22%，申万食品饮料指数下跌4.28%，各子板块均跑赢沪深。在消费力受损担忧下，消费板块表现承压，而板块内也经历了疫情受益到疫情修复方向的切换，即在消费需求及降级的担忧下，寻找需求受影响较小或有增量渠道的企业。非白酒食品饮料涨幅前40名个股中，以肉制品肉类预制菜、速冻食品、零食个股居多，其中盐津铺子可代表增量渠道的企业。
3.3、疫情修复为持仓回升主要方向
疫情受损修复逻辑下，调味品和啤酒等其他饮料板块持仓有所提升。Q2调味品基金重仓持股环比略有提升。Q2调味品板块重仓配比为0.14%，环比提升0.02pct；板块超配比例为-0.59%，环比下降0.05pct。Q2调味品板块仍处于低配状态，体现了此前较长期基本面下行情形。Q2啤酒等其他饮料重仓配比及超配比例有所提升。Q2啤酒等其他饮料板块重仓配比为0.52%，环比提升0.11pct；板块超配比例为0.04%，环比提升0.05pct，高于年以来历史平均（-0.02%）。
乳制品和肉制品板块持仓略有下降。Q2乳制品重仓配比、超配比例有所下降。Q2乳制品板块重仓配比为0.84%，环比下降0.13pct；板块超配比例为0.39%，环比下降0.15pct，超配比例低于年以来历史平均（0.88%）。公司在前期如Q1相对收益突出，Q2疫情拐点成为配置重点后，重仓比例反而下降。Q2肉制品重仓配比、超配比例略有下降。Q2肉制品板块重仓配比为0.07%，环比下降0.02pct；板块超配比例为-0.05%，环比下降0.02pct，超配比例低于年以来历史平均（0.00%）。
4、22Q3展望：业绩处在新周期，成本回落贡献盈利修复
食品股已经进入新业绩周期。我们认为Q3-Q1是大众品需求弱，业绩下行周期，Q1业绩承受了需求弱，成本上涨，3月疫情等多重压力，Q2业绩基本探底完成，环比提速修复，不再是下行通道。安井食品（中报超预期），中炬高新（中报超预期），盐津铺子（三季度预增提前），洽洽食品（2季度收入增速较高），涪陵榨菜（成本回落涨价，利润弹性大）等重点公司业绩呈现亮点，预期三季度继续保持。继续从需求恢复（主要是餐饮）、渠道转型扩张、成本走势加强跟踪。
4.1、需求修复及成本回落为主线，利润环比改善可期
看收入：部分板块进入淡季，疫情修复背景下，22Q3收入有望保持稳健。从现金流情况来看，22Q2调味品板块在低基数下收现同比表现较好，其中复调表现最为靠前，22Q2经营性现金流净额同比增幅最高的为肉制品板块。从合同负债来看，各板块22Q2末合同负债绝对值同比均有所提升，但环比提升不明显，判断主要因为Q3为大部分食品企业淡季，22Q2冲击半年度目标后，Q3核心聚焦在去库存及相应中秋、国庆节令的备货上，预计22Q3收入端保持平稳增长，但复合调味品、饮料、休闲食品、奶酪等子板块合同负债环比也有所提升，预计Q3收入增长仍有可作为。
看成本：成本环比出现回落趋势，预计利润改善的预期先行。从成本环比走势看，调味品板块整体成本同比保持高位，包材成本有所回落，乳制品的原奶成本开始出现回落，辅料成本有所上涨，肉制品中猪肉价格出现上涨，速冻食品中鱼糜价格开始回落，面粉、鸡肉价格保持低位，猪肉价格出现上涨。综合来看，7-8月成本端开始出现环比回落趋势，疫情平稳背景下，后续环比再次大幅上涨可能性显著低于环比回落，若费用投入保持平稳，则预计利润方面存在一定弹性。
看节奏：22Q3食品板块利润基数仍低，业绩弹性仍可期待。从年季度节奏看，乳制品中的奶粉、肉制品中的双汇、调味发酵品中的酱醋、复合调味品、饮料休闲食品中的休闲零食及乳制品，21Q3延续收入、利润低基数，21Q4春节错峰下呈现恢复。22H1受到疫情的扰动较大，后续疫情平稳情况下，22Q3奶粉、肉制品、酱醋、复合调味品、小食品业绩弹性仍有望在低基数下呈现较快增长。
4.2、具体子板块展望
乳制品：疫情得控后需求逐步恢复，理性促销下看好中期外部竞争环境改善。收入端，二季度疫情因素扰动褪去，三季度需求逐月恢复，预计各乳企内生增速有望重回双位数常态中枢。利润端，随着运费成本合理回落、原奶价格温和改善、促销力度控制在理性区间、乳企内部产品结构升级，有助于盈利能力提升。长期视角下，乳制品产业链上下游联动增强，原奶价格振幅有望收窄，竞争格局改善可持续。推荐下半年业绩改善、低估值乳业龙头伊利股份。
肉制品：
